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【口子窖年报一季报点评:次高端发力,利润超预期,上调盈利预测—方正食品饮料190417】

2019-04-18| 来源:互联网| 查看: 317| 评论: 0

摘要: 公募基金的下一个二十年,将围绕着养老、科创、智能投资等展开,对此,“养老与基金高峰论坛”4月23日启幕,......
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公募基金的下一个二十年,将围绕着养老、科创、智能投资等展开,对此,“养老与基金高峰论坛”4月23日启幕,多位行业大咖齐聚共议未来,思辨如何更好的建设第三支柱养老金、夯实资产管理、支持科技创新!【详情】

来源:虎哥的研究

事件描述

公司18年营收42.7亿,同比+18.5%,归母净利15.3亿,同比+37.6%;其中Q4营收10.6亿,同比+19.6%,归母净利3.9亿,同比+84%;公司拟每10股派现15元。19Q1营收13.6亿元,同比+9%;归母净利5.4亿元,同比+21.4%。

方正观点

1、利润超预期,分红比例大幅提升,春节时点+经营节奏+控量提价影响一季度表观收入增速:公司18年业绩大超市场预期,分红比例从17年40.4%提升至18年58.7%。19Q1表观收入增速仅个位数增长,但18Q4在高基数(17Q4收入+79.2%,利润+199.2%)上收入利润增速达到了19.6%/84%,这是因为19年春节时点较去年提前十一天,公司一贯按自然年度来确认业绩,不像一般白酒企业做财务平滑,公司春节旺季销售大部分确认在18年四季度,致Q4和Q1波动较大。一般来讲,白酒企业国企居多,考虑到年度任务和春节旺季早晚等因素,白酒公司一般都会把年度业绩做一些时点调整,如上周今世缘公布的报表18Q4表观收入利润增速分别为3.1%/3.6%,但将19Q1+18Q4结合起来看,收入利润分别+23.1%/+21.3%,而口子窖为+13.4%/+41.6%,均符合正常的行业表现。另外,公司去年下半年开始对五年、六年等成熟产品提价控量,影响了部分收入增速。

2、产品结构升级和费用率下降推动净利率创历史新高,省外增长加速:公司18年净利率达到35.9%,19Q1净利率进一步提升至40%,创下历史新高,核心原因一是价位升级带来的产品结构提升,19Q1口子五年以上高端产品占比达到95%以上,预计10年以上次高端价格带收入占比近30%,带动毛利率提升3.1pct至77.8%;二是收入规模效应带来费用率下降,这点上公司民营机制优势凸显,在费用投放上注重精准和高效,费用仅小个位数增长,去年下半年主导产品的提价也直接贡献在利润上。从区域结构看,19Q1省外同比增长22.7%至2.7亿,占整体收入比重达到19.7%,较18年的15.7%同比提升了4pct,可以看出,近两年公司省外的多项调整(经销商优胜劣汰、“省内大商走出去”等)已见成效,趋势健康,未来占比有望持续提升。

3、注重经营效率,预计未来利润增速体现产品结构升级会更明显:从行业趋势来看,200-500元次高端价位仍在高速增长,预计未来继续快速扩容的大趋势不会改变,确定性强。口子窖作为民营企业,15-18年复合36.3%的利润增速已明显反映出超强的产品竞争力和盈利能力,公司在安徽次高端市场积累深厚,高端品牌形象深入,口子窖十年和二十年是这个价位最有竞争力的大单品,未来随着次高端快速放量,总体产品结构升级,公司净利率还有提升空间。

4、基本面趋势明确,预期差大,成长快、估值最低的白酒公司:安徽双寡头竞争格局延续,古井和口子窖未来都会持续受益于消费升级和集中度提升,如果排除财务结算模式带来的影响,两者的收入规模差距其实远没有报表反映那么大;另外,由于市场获取公司信息的渠道很少,之前都停留在三季报时的认知上,所以对公司的预期较低,估值也最低,但从趋势上看,公司作为民营企业,经营务实,近两年控量保价,重视市场基础建设,未来的增长的持续性和确定性会更强,我们继续看好公司下半年收入进入加速增长通道,业绩增速也会继续维持在25%以上。

5、盈利预测与评级:预计19-21年EPS为3.27/4.06/4.96元,对应PE17/14/11倍,继续强烈推荐!

6、风险提示:1)行业竞争加剧,费用大幅增加影响利润;2)省外拓展不及预期;3)宏观经济大幅波动影响行业需求,高端白酒价格下滑挤压公司增长。

方正食品团队


首席分析师、组长:薛玉虎

电话:18516569939

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